扑克导言

昨天白宫发布声明称“美国将在6月15日前发布针对中国500亿产品加征25%关税的最终产品清单，在6月30日前公布对华技术投资和加强技术出口管控的限制措施。”从而使得贸易战的担忧再度笼罩在全球。

美国此举将会造成怎样的后果，自有时间证明，不过近两年来一系列的迹象表明，全球贸易似乎有衰退的迹象，自由贸易的理想可能遭遇重大挫折。不过感觉终究是感觉，要想进行验证，还需要一套严格的方法。那么和历史上相比，现在全球贸易是更加繁荣了，还是有所后退呢？今天扑克财经就带大家一起解剖这个问题。

全球贸易定位：全球贸易或有所走弱

全球贸易同步指标显示近期贸易正在降温：近期全球贸易主要的同步观测指标—德国出口（与全球贸易相关度93.4%）、韩国出口(与全球贸易相关度90.1%)、中国进口增速(与全球贸易相关度78.4%)、集装箱吞吐量(与全球贸易相关度87.2%)、WTO领先指标(与全球贸易相关度92.1%)均有所下行，主要经济体的GDP增速也有走弱趋势。

前瞻性指标显示全球贸易或进一步走弱：4月摩根斯坦利全球贸易领先指标（领先全球贸易2个月，相关度82%）、波罗的海干散货指数BDI（领先全球贸易1个月，相关度45.5%）、3月OECD综合领先指标（领先全球贸易2个月，相关度70.51%）都较前值有所下降。

全球贸易摩擦有所升级：虽然5月以来，中美贸易摩擦情绪上有所改善，但未来走势仍然存在较大不确定性。另外美国与欧盟、日本等其他国家的贸易冲突进一步升级，欧盟和日本均计划提升对美关税。美国商务部计划对进口汽车启动232调查。

对中国影响：对我国经济形成负向拖累

高基数+全球贸易或降温+减少对美顺差政策下 预计2018年净出口将成为我国GDP的负向拖累：我们假设中国将在未来两年（情景1）、三年内（情景2）缩减2000亿美元的贸易顺差，在价格不变的情况下，将对GDP拖累0.3-0.5个百分点。考虑到今年PPI增速会继续回落，实际净出口对GDP的拖累或小于预测结果。2018年外需或走弱增加了国内宏观政策的微调与扩大内需的必要性。新旧动能的转换需要攻守兼备。

为什么关注国际贸易走势？一方面，从数据上来看，国际贸易和全球经济景气程度走势一致，为我们提供观测全球经济走势的一个重要视角。另一方面，全球贸易也是影响贸易型经济体经济增长的重要变量，2017年随着全球贸易的反弹，净出口对中国GDP的拉动达到了0.6个百分点。因此我们构建了全球贸易的监控体系，从众多经济指标中，筛选出对全球贸易具有同步及领先意义的指标*。

 一、全球贸易的监控体系构建：监测、预警、政策走向

1. 监测：用于监测全球贸易活跃程度的同步指标

1）指标选择：包含贸易综合指标、贸易国贸易状况、经济景气程度三个层面

指标选择：下列表格中列出了我们对于全球贸易活跃程度进行检测的主要指标，以及这些指标和全球贸易增速（这里指贸易总额增速，下同）的相关性。这些指标即包括反映海上贸易活跃程度的集装箱吞吐量，也包括主要贸易型经济体的贸易情况，如韩国、中国、德国出口情况。同时由于贸易的活跃度与经济的景气程度相对应，我们也选取了主要经济体的经济情况。

从相关性上来看，可进一步分为主要观察指标和辅助观察指标： 其中德国出口增速（93.41%）、WTO领先指标（92.11%）、韩国出口增速（90.09%）、集装箱吞吐量（87.15%）、中国进口增速（86.93%）、中国出口增速（78.38%）、欧元区GDP增速（65.56%）和日本GDP增速（57.23%）和全球贸易增速的相关性超过50%，可以作为主要观察指标。美国GDP增速（47.60%）、中国消费者信心指数（41.02%）可作为辅助观测指标。另外由于WTO领先指标仅在2016年Q3发布，所以该指标与全球贸易的拟合关系仍需继续观察。

2）全球贸易同步指标可以反映全球经济景气程度

全球贸易和经济增长互为相关，两者走势一致（如下图）。因此全球贸易的同步指标可以从另一个层面反映全球经济的景气程度。以韩国出口为例，韩国出口与全球贸易相关性超过90%，是全球贸易的“温度计”。历史上韩国出口的拐点（低谷）都对应着全球经济的拐点或危机。

2. 预警：用于预测全球贸易走势的领先指标

1）指标选择：由贸易综合指标、需求指标和价格指标构成

下列表格中列出了我们对于全球贸易监控的主要指标，以及各指标对全球贸易的领先时间和相关度。全球贸易的先行指标包括：综合性指标如摩根斯坦利全球贸易领先指标、BDI，也包括核量贸易需求的 OECD经济综合领先指标、美国消费支出、中国GDP增速、欧洲消费者信心指数和衡量大宗商品价格的CRB指数。

根据相关性可进一步将领先指标划分为主要观测指标和辅助观测指标：CRB（大宗商品价格）(95.01%)、摩根斯坦利全球贸易领先指标（81.97%）、OECD综合领先指标（70.51%）和中国GDP（65.59%）与全球贸易增速的相关性超过50%，可以作为主要考察指标。波罗的海干散货指数BDI（45.45%）和欧洲消费者信心指数（34.31%）可作为辅助考察指标。

2）领先指标相互验证可以有效识别贸易拐点

不同领先指标之间相互验证可以有效识别贸易周期的拐点。全球贸易领先指标之间变动趋势往往保持一致，从2007年来的历史数据来看，贸易领先指标可以较好地预测贸易周期拐点。例如，2008年7月全球贸易下滑的拐点，摩根斯坦利全球贸易领先指标、CRB分别提前1个月出现拐点；2009年4月的全球贸易的上行拐点，滞后于摩根斯坦利全球贸易领先指标、CRB 、OECD综合指标4个月、2个月、1个月；2010年3月的全球贸易的下行拐点,滞后于摩根斯坦利全球贸易领先指标、CRB 3个月和1个月。

3. 政策走向：定性+定量

全球贸易增速也受各国贸易政策的影响，贸易政策的追踪可以采取定向和定量的方法。定量上，可以用WTO公布的贸易限制措施数量来衡量全球贸易的“限制”程度。定性上辅助各国贸易政策的新闻来追踪全球贸易政策。定量角度来看，2012-2017年间，2015年贸易限制措施月平均数量最多为19，对应当年的全球贸易增速最小为-12.6。2015年贸易限制措施较2014年增加了35.71%，全球贸易增速降低了12.92个百分点。而随着2016年贸易限制措施数量的减少（较2015年减少了42.11%），全球贸易增速上升了9.68个百分点。定性来看，2018年全球贸易保护主义有所抬头，中美贸易摩擦，美国与欧盟、日本等国家的贸易摩擦也在不断升级。

二、全球贸易周期定位：有走弱趋势

1. 同步指标监测：全球贸易降温

全球贸易同步指标显示，近期贸易正在降温：近期全球贸易主要的同步观测指标——WTO领先指标（WTOI）、韩国出口增速、德国出口、中国进口增速、集装箱吞吐量均有所下行。主要经济体欧洲和日本一季度的GDP增速也有走弱趋势，以上数据均指向全球贸易正在降温。

2. 领先指标监测：全球贸易或进一步走弱

近期前瞻性指标，除大宗商品价格受油价推动有所上行外，如摩根斯坦利全球贸易领先指标（MSGTLI）、波罗的海干散货指数BDI、OECD综合领先指标都有所下行。

3. 贸易政策监测：美国多数国家贸易摩擦升级

虽然中美贸易摩擦情绪上有所改善，但是美国与欧盟、日本等其他国家的贸易冲突进一步升级。

5月17日日本因与美国就豁免铁铝制品征收高关税沟通无果，正考虑对价值4.09亿美元的美国出口商品征收关税。

5月18日欧盟表达对美国仅暂时性豁免其钢铝关税不满，颁布《有关美国产品商业措施的欧盟委员会实施条例》，明确对美未来三年实施报复性关税（6月20日起，对28.3亿欧元美国进口产品征收25%关税，2021年3月23日开始，对金额总计为35.8亿欧元左右不同美国产品分别征收10%、25%，35%以及50%的关税）。

5月23日美国商务部宣布，对进口汽车、SUV、轻型卡车以及厢型车启动232调查，调查将确定进口是否对国内汽车行业造成损害、削弱国家安全。韩国产业通商资源部称正在评估其对韩国汽车产业影响。

三、全球贸易环境变化对我国经济影响

1. 高基数+贸易战因素下 2018年净出口将成为GDP的负向拖累

2017年我国贸易扭转了此前连续两年下降的局面，净出口对GDP的拉动也达到了0.6个百分点，是我国2017年经济增长的一个主要韧性。在没有贸易战情景下，由于高基数，净出口对经济拉动预估回归中性。现在叠加贸易战因素，一方面后续内需将平滑扩大，另一方面外需初现降温，一季度已经负向拖累0.6%，预计全年负向拖累0.3-0.5个百分点。

2. 贸易政策：中国减少对美贸易顺差对GDP影响在0.3-0.5个百分点

1）中美贸易摩擦情绪改善 后续有发展有反复可能

中美贸易谈判有新进展，情绪有所改善，但不宜过度乐观，后续看美国商务部长来华访谈内容：美国东部时间2018年5月19日，中美就新一轮贸易磋商在华盛顿达成一致。根据新华社报道双方在减少美对华货物贸易逆差、增加美国农产品和能源出口、加强知识产权保护等方面达成共识。具体对美减少顺差规模并未提及（中方并没有承诺减少2000亿美元对美贸易顺差），并且双方也并没有明确有关计划征收的关税是否推迟或是取消。提示中美贸易谈判仍然存在反转的概率，后续要看美国商务部长到华访谈进展。

目前较为明确的方向是减少美国对中国贸易逆差，结构上减少商品贸易逆差，扩大服务贸易顺差：中美磋商发布的联合声明并未涉及具体细节，只确定了大的制度问题的方向，比如说对知识产权的态度，中国是否会缩小逆差等。目前较为明确的是我们将配合美国削减对华逆差的诉求。从美国对我国的贸易结构来看，美国对华的贸易逆差主要来自商品贸易，服务贸易是长期顺差。根据美国经济分析局的数据显示，2017年美国对华商品服务逆差3757亿美元（较2016年增长8.17%），对华服务顺差385亿美元（较2016年增长1.24%）。由于美国对华商品服务逆差基数大增长快，对华服务顺差基数小增长低，因此美国如果要削减对华的贸易逆差，中国配合其加大对华服务贸易顺差，减少商品贸易逆差概率较大。

收窄对华商品贸易逆差主要在农业和能源领域：在新华社发布的中美贸易磋商发布的联合声明中，表示中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。由于美国的大豆、猪肉价格显著低于中国，并且美国已经逐渐转为原油和天然气的出口国，因此美国对华贸易逆差收窄主要突破领域是在农业和能源。在高科技产品领域，美国存在对华的投资限制，因此增量上不会太大。

扩大对华商品服务贸易顺差主要在知识产权和金融：2016年美国对中国服务贸易顺差中，旅游贸易顺差为262亿美元（占比69.0%），别处未涵盖的知识产权使用费贸易顺差74.15亿美元（占比19.5%），金融顺差27.7亿美元（占比7.3%），运输顺差5.4亿美元（占比1.4%）。根据中美贸易磋商的结果来看，我国会加强知识产权和扩大金融业的开放。这意味着我国对美国知识产权费的购买将会加大，未来的增长空间也很大。

2）减少对美贸易顺差对GDP影响测算

根据5月4号中文网公布的美国谈判框架，美国要求中国在两年内（截止到2020年底）缩减2000亿美元贸易顺差。我们假设中国将在未来两年（情景1）、三年内（情景2）缩减2000亿美元的贸易顺差，对GDP的影响进行测算。

根据测算，在价格不变的情况下，由于缩减顺差导致的净出口减少将对GDP拖累0.3-0.5个百分点。考虑到今年PPI增速会继续回落，实际净出口对GDP的拖累或小于预测结果。

情景1：两年内减少对美贸易顺差2000亿美元 对2018年GDP影响-0.5%

假设中国在两年内减少贸易顺差2000亿美元，在2018年减少对美1000亿美元贸易顺差，2018年对其他国家贸易情况不变，对GDP负面拖累0.5个百分点。2017年我国贸易差额为28715.72亿人民币，以2017年美元兑人民币的平均汇率（1:6.75）来计算1000亿美元贸易顺差，对应是贸易顺差减少6750亿人民币，较2017年减少23.5%。假设价格不变情况下，净出口同比增速为-23.5%，2016年净出口占GDP的权重为2%，净出口增速下降对GDP拖累为0.5个百分点（-23.5*2%）。

情景2：三年内减少对美贸易顺差2000亿美元 对2018年GDP影响-0.3%

假设中国三年内减少对美贸易顺差2000亿美元，其他条件不变的情况下，对GDP负面拖累0.3个百分点。在此情况下每年平均减少667亿美元对美贸易顺差，假设对其他国贸易情况不变，则2018年我国贸易顺差较2017年减少15.7%，对GDP拖累 0.3个百分点。

四、主要结论

1. 全球贸易同步指标显示近期贸易正在降温：近期全球贸易主要的同步观测指标，如德国出口（与全球贸易相关度93.4%）、韩国出口(与全球贸易相关度90.1%)、中国进口增速(与全球贸易相关度78.4%)、集装箱吞吐量(与全球贸易相关度87.2%)、WTO领先指标(与全球贸易相关度92.1%)均有所下行，主要经济体的GDP增速也有走弱趋势。

2. 前瞻性指标显示全球贸易或进一步走弱：摩根斯坦利全球贸易领先指标（领先全球贸易2个月，相关度82%）、波罗的海干散货指数BDI（领先全球贸易1个月，相关度45.5%）、OECD综合领先指标（领先全球贸易2个月，相关度70.51%）均较前值有所下降。

3. 全球贸易摩擦有所升级：虽然5月中美贸易摩擦情绪上有所改善，但是美国与欧盟、日本等其他国家的贸易冲突进一步升级，欧盟和日本均计划提升对美关税。美国商务部计划对进口汽车启动232调查。

4. 高基数+全球贸易降温+贸易战因素下 预计2018年净出口将成为我国GDP的负向拖累：高基数+全球贸易降温下，预计净出口对经济拉动预估回归中性。现在叠加中美贸易摩擦因素（中方将显著缩窄对美贸易顺差），预计净出口全年将负向拖累GDP增速。根据美国之前的谈判框架内容（中国应缩减2000亿美元贸易顺差）来进行粗略地测算。根据测算，在价格不变的情况下，由于缩减顺差导致的净出口减少将对2018年GDP拖累0.3-0.5个百分点。考虑到今年PPI增速会继续回落，实际净出口对GDP的拖累或小于预测结果。由于净出口或对经济负向拖累，因此国内宏观政策的微调与扩大内需的必要性即在此。新旧动能的转换需要攻守兼备。

备注：

指标体系分为 1. 用于监测全球贸易活跃指数的同步指标，这类指标不仅反映了当下的全球贸易状况，也可以反映全球经济的活跃程度；2. 用于预警的全球贸易未来走势的指标，这类指标具有一定的领先性，领先指标之间的相互验证可以帮助我们判断全球贸易的拐点。 3. 用于监控全球贸易政策走向的指标，贸易政策对全球贸易的影响至关重要，尤其是2018年以来全球贸易摩擦加剧，中美贸易摩擦，美欧贸易摩擦等都会影响全球贸易的走势，这里我们选用WTO的贸易限制数量这个指标辅助全球贸易政策的新闻来跟踪全球贸易政策。